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        2013年我國植物油市場分析

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          雖然油脂市場正在醞釀暖冬行情,但就中長期而言,2013年國內外植物油期價重心仍會下移,并輔以前高后低、油粕比值下滑以及豆棕價差出現重估的特征。
         
          大豆進入下跌周期
         
          在經歷了2012年“過山車”行情之后,CBOT大豆期貨可能迎來新一輪下跌周期。隨著2012/13年度美國大豆供需環境日益明朗,供給緊張的發酵之勢已蕩然無存,取而代之的則是南美大豆豐產預期呼聲高漲,這將有助于緩解全球油料供應偏緊的壓力。加之2013年美國大豆種植面積有望增加,或將增添期貨遠月合約下跌動能。
         
          我們進行的簡單線性回歸分析模型顯示,2013/14年度美豆產量有望較本年度恢復性增長9.1%,在國內壓榨、出口需求等指標相對穩定的前提下,美豆期末庫存料顯著攀升,將造成油脂油料期價較大的下行壓力。
         
          如果結合1995年以來CBOT大豆期貨的技術圖表分析,可以看到美豆期價上漲或下跌行情的時間周期基本在兩年左右,而且每一輪牛市階段和熊市階段總會成對出現。歷史已連續走出了兩個對稱圖形,我們判斷2012年9月份以來新一輪下跌終點可能要到2014年7、8月份。
         
          消費減緩難以回避
         
          2012年油脂期價兩輪走高行情主要是受上游原料通脹壓力傳導,且在庫存高企的背景下被動完成,2013年供給增加、庫存壓力增大仍會是油脂市場的真實寫照。統計表明,由于國內油脂消費將進入3%-4%的增速低迷期,供大于需的形勢可能存在放大效應,導致期現價格雙雙承壓,但品種表現會有明顯差異:豆油略顯中庸、棕櫚油弱者恒弱、菜油滯漲抗跌。
         
          豆油方面,在國內囤積原料庫存、增加戰略儲備的背景下,油廠維持正常開機速度便會推升商業庫存膨脹。雖然2013年春節前后會有消費端口的短期繁榮,但并不能掩飾中長期的頹勢前景;棕櫚油方面,去庫存化之路遙遙無期,且過程也較為坎坷,預計馬來西亞庫存持高于200萬噸將成常態,國內港口走貨低迷,供需寬松環境難現改觀,使得內外市場聯袂上演的價格探底之旅尚未結束;菜油方面,國產油菜籽供需缺口或進一步擴大,菜籽臨儲價格可能提高10%至5500元/噸左右,從而將菜油理論生產成本推高至12000元/噸以上,使得菜油期貨有望在2013年5、6月份演繹“一枝獨秀”走勢。
         
          工業需求難見亮點
         
          作為油脂消費的新引擎動力,工業需求在2013年可能遭遇“倒春寒”,暗示油脂生物柴油能源屬性的膨脹周期面臨結束風險。一方面,全球經濟仍將調整,美國面臨公共領域失靈及財政緊縮日益嚴重的挑戰,歐洲危機尚未真正脫離險境,中國經濟動力依然不足、消費熱情未被點燃,油脂工業消費增長環境缺失;另一方面,生物柴油制造商生產利潤拐點并未到來,油脂能源屬性概念炒作將大打折扣。
         
          值得一提的是,隨著原油市場進入相對平淡期,驅動其急漲急跌的誘發因素顯得較為匱乏,導致油脂期價與原油相關性呈現減弱跡象,這一新特點會使油脂價格中能源因素繼續弱化。鑒于當前CBOT豆油較WTI原油維持在400-450美元/噸高位水平,遠偏離312美元/噸的歷史均值,暗示豆油期價已經存在被相對高估的可能。
         
          豆棕價差面臨重估
         
          由于馬來西亞棕櫚油進入冬春減產通道,以及BMD毛棕櫚油較ICE柴油約低120美元/噸的偏低溢價水平存在上修動能,且受歷史季節性規律引導與回歸影響,當前油脂板塊在以棕櫚油為“龍頭”帶動下呈現出冬季攻勢的跡象,使得豆棕油價差迅速收斂,預計這種勢頭將會貫穿明年一季度。
         
          不過,自2012年以來豆棕油價差便已進入重估周期,全年價差均值接近1500元/噸,預計2013年國內豆棕油指數價差底部重心將有望上移至1200元/噸左右,而國際市場CNF(到岸價)價差則難以回到200美元/噸以下,高位運行將成為市場常態。就油粕比而言,盡管明年一季度有向上修復意愿,但因兩者下游消費表現不同、增速步調差異較大,導致“粕強油弱”結構有望延續。
         
         
         
         
         
         
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